受供給趨緊影響，今年以來銅價持續上漲，倫銅累計漲幅一度超過16%。不過，近期倫銅價格出現短暫回落，4月30日倫銅價格在創出10208美元/噸高位后，5月2日最低下探至9739美元/噸，此后5月3日倫銅價格出現反彈，最終報收于9914美元/噸。

受此影響，5月6日滬銅期貨價格開盤跳水，最終2406合約報收于81300元/噸，日內跌幅0.57%。現貨銅價格普遍下跌，市場交投氛圍低迷。對此，一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時報》記者采訪時表示，假日期間倫銅下跌主要原因在宏觀面，美國經濟及通脹韌性，這使得降息預期一再延后，一部分做多資金離場導致價格調整。

美聯儲降息預期減弱

“假期期間國際銅價下跌主要是資金避險需求，主因是五一期間，美國披露多項經濟數據，對銅價并不友好。美國ISM制造業指數不及預期重回收縮區間，非農就業數據也不及預期。與此同時，失業率也出現上升，就業市場降溫。”創元期貨分析師田向東接受《華夏時報》記者采訪時表示。

田向東表示，多種指標反映美國當前的經濟情況可能在一季度表現強勁之后出現放緩，這對于與全球經濟緊密聯系的銅價實際上是構成了一定壓力。而5月2日凌晨美聯儲如期暫不加息，但放慢了縮表步伐，鮑威爾講話也被市場解讀為鴿派，降息預期的時間點從11月提前至9月，這其實也印證了美國經濟或許有所降溫。

此外，從基本面來看，目前看冶煉廠主要通過主動檢修的方式來達到減產的目的，上海有色網（SMM）統計的數據顯示，4月、5月、6月每月有7—8家冶煉廠檢修，4月份涉及粗煉產能為121萬噸，5月、6月檢修量會更大，預計4月份產量環比下降3.45萬噸，二季度預估影響精銅產量20萬噸。

不過，一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時報》記者采訪時表示，減產的量較為有限，離CSPT小組的減產計劃量仍有差距，原因一方面大的冶煉廠以長單為主，長單冶煉仍有可觀利潤；另一方面，精廢價差擴大使得粗銅供應較為充足，使得精煉產量下滑有限。進入三季度，若精礦供應仍然緊張，冶煉廠或將開始被動減產。

據記者了解，冶煉廠采購精礦有長單和現貨之分，截至4月底，長單冶煉仍有約1200元/噸的利潤，但現貨冶煉虧損超過2100元/噸。大的冶煉廠一般以長單為主，2024年銅精礦長協價格在80美元，了解下來長單比例大致在50%—60%，大的冶煉廠比例會更高一些。以長單比例50%推算的話，冶煉廠基本處于虧損狀態，考慮到大廠的長單比例高，還有小幅盈利。

“預計二季度原料夠用，但進入三季度，若精礦供應仍未緩解，廢銅、陽極銅進口難有大增量，屆時原料可能會吃緊，可跟蹤粗銅加工費、精廢價差等及時了解供需情況。一旦減產力度超預期，在需求平穩的局面下，供需缺口會放大，銅價或將進一步上漲。”吳玉新稱。

終端企業采購意愿低落

隨著銅價開始大幅波動，對于國內與之相關的有色板塊的上市公司也因此受益，5月6日午后一些與銅纜概念相關的股票出現拉升，截至收盤神宇股份漲幅13.20%，華豐科技漲幅4.59%，鼎通科技漲幅6.49%，兆龍互連、金信諾等跟漲。

“在銅的整個產業鏈條中，利潤的分布是不均勻的，利潤高度集中在礦端，冶煉、加工等環節利潤微薄。在嚴格保值的情況下，冶煉廠的收入來源主要是冶煉加工費，此外還有像硫酸等的副產品的收入；銅材企業比如銅桿廠、銅管廠等也是僅有加工費的收入。”吳玉新稱。

不過，吳玉新表示，礦山平均現金成本約為4350美元/噸，而當前的銅價為9900美元/噸，利潤豐厚。當前，冶煉現貨加工費低至2美元/噸，冶煉環節多數企業是虧損狀態。隨著銅價的大漲，終端制造環節采購降低，銅桿等加工費持續走低，也基本上處于虧損狀態。

此外，隨著銅價大漲后，終端企業采購積極性受挫，更多消耗自身庫存，按需少量采購，傳導至初級加工廠，加工環節銷路受阻，也是只能減產應對，庫存累積在了冶煉和貿易環節，只能拋盤面交割。因此，可以看到顯性庫存超預期累積，且遲遲不去庫，一般3月份就開始去庫了。

值得關注的是，雖然短期內去庫節奏慢，但需求預期不錯。有業內人士表示，得益于全球制造業PMI持續回升、國內設備更新、以舊換新等政策的推出，價格一旦有明顯的調整，終端制造業就會有補庫動作，這將限制銅價的跌幅。但是進入5月份，若需求預期遲遲不兌現，庫存還不能明顯去化的話，良好的需求預期落空，對價格的利空較大。

田向東也表示，銅終端主要是電氣設備、家電、汽車、地產等相關企業，近期來看，高銅價持續抑制消費，精銅桿企業假期天數較去年延長。據SMM統計，2023年為2.16天，2024年為3.69天。訂單增量有限，銅加工企業成品庫存較高，存在去庫壓力，紛紛采取減停產、延長假期等行動，且對后市消費恢復預期略顯悲觀。線纜企業開工同比也仍處下滑，市場對后市訂單增量略顯悲觀，信心較為有限。在此背景下，下游今年的備庫情緒并不積極。

今年以來，隨著大宗商品價格的波動加大，參與套期保值的上市公司明顯增多。據避險網數據顯示，截至4月底，已有1001家實體行業A股上市公司發布了套期保值相關公告，去年同期為938家，增幅6.7%。從套保公司數量來看，有色金屬行業排在第五位，但是從套保參與率角度，有色金屬行業排名第一。

“有色金屬中套保參與率最高的就是銅產業，絕大多數銅上市公司都會參與套期保值業務，因為銅價格比較高，國內銅企多數是以掙取加工費為主，價格的微小波動都可能吞噬掉微薄的加工利潤，所以銅企想要做大做強，必然會借助衍生品工具來防范價格波動的風險。”吳玉新稱。

倫敦、美國等很早就推出了銅期貨，國內銅企采購海外精礦，都是通過在lme點價來確定價格，所以他們很早就接觸到了銅期貨。作為周期品種，銅價格波動幅度相當大，經過一輪輪的洗禮，國內銅企風險意識很強，加之國內銅期貨上市也是比較早的，銅上市公司的套期保值策略方面會更加成熟一些。

高盛稱明年將漲至1.5萬美元/噸

隨著銅價上漲，高盛也在5月3日的報告中指出，精煉銅供應日益緊張，而終端需求卻持續穩健，可能導致將來出現銅供應短缺。鑒于供給缺口較大，高盛將銅的今年的年末預期價位從1萬美元/噸上調至1.2萬美元/噸，全年均價預期從9200美元/噸上調至9800美元/噸，維持2025年平均1.5萬美元/噸的預測。

高盛報告指出，隨著銅礦供應量增速放緩，冶煉需求繼續強勁，供需缺口可能會繼續擴大。報告預測，全球銅礦供應量今年將增長2%，為2020年以來最為疲軟的水平。同時，AI數據中心的建設和相關電力基礎設施正在創造新的銅需求，預計AI數據中心的銅密度將從每兆瓦25噸增加到40噸，今年將產生平均8萬噸的銅需求。

受美聯儲降息預期影響，今年來資金除了流入貴金屬外，也有一部分流向了有色金屬市場。吳玉新表示，2月下旬以來，資金積極地流入銅市場，這可由持倉看出，上期所銅持倉有2月底的40萬手增加至目前的62萬手，Comex銅由19萬手增加至29萬手。

“一般來說，投資基金一般是銅價大波動的主要推手，產業資金在關鍵時間推波助瀾，比如銅價觸及甚至跌破成本線，產業資金也會參與做多，但更多時間會參與保值，也就是說基金凈多頭與產業凈多頭是反方向的。倫銅與美精銅都有明細的基金與產業持倉變化，我們可以通過這些數據來觀測，國內目前沒有這方面的詳細數據公布。”吳玉新稱。

吳玉新表示，Comex銅基金凈多持倉由2月中旬的-43928張增加至當前的59008張，觸及前兩輪凈持倉高位區域。LME基金凈多持倉由2月中旬的14460手增加至當前的55663手，做多頭寸大幅增加。美聯儲降息預期只是影響銅價的因素之一，而且也不是近期銅價大漲的主導因素，更主要的原因是隨著全球PMI回升及美國通脹韌性，宏觀需求預期改善與二次通脹預期升溫，銅本身有供需缺口的敘事邏輯，再加之銅金比帶動，銅價大漲。

田向東也表示，當前礦端供應仍然緊張，現貨銅精礦加工費維持個位數水平，冶煉廠雖處于集中檢修期，但精廢價差過高刺激廢銅轉產陽極銅增加，國內電解銅原材料保持寬裕，4月國內粗銅加工費1200元/噸，環比增300元/噸，5月在冶煉廠庫存寬裕的背景下，料粗銅加工費仍有上升的可能，電解銅生產或受檢修影響較小。

需求端方面，現在下游消費仍看銅價“臉色”，加工端訂單不足，仍面臨去庫壓力。終端來看，地產、基建難尋亮點，空調前期高排產帶來渠道庫存高企也將迎來消費驗證，目前主機廠已開始調降排產計劃。汽車在價格戰背景下或迎來消費者觀望情緒，謹防“旺季不旺”行情出現。

“當前銅價仍處于上漲趨勢中，但近期海外經濟數據，尤其是美國傳達出了經濟放緩的信號，但是這個是暫時性還是長期性還要跟蹤，加上5—7月份國內消費預期也將驗證，后續銅價面臨的現實端問題也是一個考驗，波動風險可能會比一季度更大。”田向東稱。

針對銅價后期走勢，吳玉新表示，短期來看，銅仍交易二次通脹，供需缺口敘事邏輯仍然存在。所以，價格仍會偏強，但價格觸及10000美元，在美聯儲未降息全球未共振復蘇，僅靠供應擾動。個人認為，這個價格過于樂觀了，基金持倉正在沖擊歷史高位區域，波動率與持倉也一路走高，擁擠度可能較高。因此，操作上要偏謹慎。

其認為，進入5月—6月份的關鍵時點，供需缺口敘事邏輯的證實或證偽更需要實際需求來驗證，歷次中長期價格大漲都要有需求改善的必要條件，5—6月份將是實際需求好轉與否的驗證期。當然5—6月份也有供應風險能否緩解的事件，比如巴拿馬大選塵埃落地后的對銅礦的表態以及冶煉減產會否超預期等。目前需求還未證偽，隨著終端庫存的消耗，價格回調還是會補庫。但若旺季遲遲不去庫，那供需缺口的邏輯比較難講下去了，價格就可能會有大的調整。