來(lái)源：花朵財(cái)經(jīng)
花朵財(cái)經(jīng)原創(chuàng)
口號(hào)很響，但股價(jià)卻始終不見(jiàn)起色。
近幾日，華通線纜在市面上關(guān)于要把中國(guó)電纜推向全球市場(chǎng)的媒體報(bào)道，明顯多了不少。不過(guò)，與雄偉的口號(hào)相比，公司股價(jià)卻有著別具一格的表現(xiàn)。
自5月11日登陸上交所起，到6月2日公司股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，截至6月18日，華通線纜的股價(jià)跌幅已超過(guò)20%，報(bào)13.67元/股。
與之相伴的還有，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟，同時(shí)還身負(fù)多項(xiàng)難以撇清的關(guān)聯(lián)交易，很難不讓人揣測(cè)公司存有財(cái)務(wù)造假的可能。
業(yè)績(jī)逼近零增長(zhǎng)
面對(duì)未來(lái)，華通線纜總經(jīng)理張書軍表示，力爭(zhēng)在5年至10年內(nèi)將公司打造成能源領(lǐng)域綜合服務(wù)提供商，繼續(xù)落實(shí)全球化戰(zhàn)略，努力成為具有國(guó)際影響力的中國(guó)電纜企業(yè)。
然而，與志向遠(yuǎn)大的全球化戰(zhàn)略相比，是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚某掷m(xù)放緩，以及公司境外收入占比正在持續(xù)下滑。
2017至2021年一季度，華通線纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為19.04億元、26.15億元、29.55億元、33.76億元、7.09億元，同比增速分別為45.69%、37.36%、12.99%、14.25%、3.56%。可以發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僬谥鹉攴啪彛乙驯平阍鲩L(zhǎng)的警戒線。
此外，近年來(lái)公司經(jīng)銷商客戶減少數(shù)量，還呈現(xiàn)出了擴(kuò)大趨勢(shì)。2018至 2020年，公司經(jīng)銷商客戶分別減少了7 家、16 家、26 家；反觀同時(shí)期的經(jīng)銷商客戶增加數(shù)量，則呈現(xiàn)出了逐年放緩趨勢(shì)，分別為 24 家、17 家、19 家。
截至招股說(shuō)明書簽署日，在華通線纜的18家子公司中，也還有8家子公司處于虧損狀況，里面甚至還包括了成立時(shí)間較早，2020年?duì)I收規(guī)模高達(dá)2.61億元的子公司華通控股（新加坡子公司）。
除此之外，歷年對(duì)華通線纜營(yíng)收貢獻(xiàn)較大的境外收入占比，也正在持續(xù)下滑。2018至2020年，公司境外收入占公司總營(yíng)收比分別為63.16%、61.31%、58.06%。很顯然，這與公司所宣揚(yáng)的全球化戰(zhàn)略相比，實(shí)在很難達(dá)成一致。
行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩
華通線纜是一家成立于2002年的公司，公司主要從事電線電纜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主導(dǎo)產(chǎn)品包括以進(jìn)戶線為代表的中低壓電力電纜，以及以潛油泵電纜為代表的電氣裝備用電纜，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力輸配、采礦、油氣等行業(yè)。
值得一提的是，電線電纜市場(chǎng)屬于市場(chǎng)化充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，截至2018年底，我國(guó)規(guī)模以上（年收入2000萬(wàn)元以上）企業(yè)數(shù)量就超過(guò)了3817家，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，且競(jìng)爭(zhēng)激烈。
而發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)，2012年普睿司曼、耐克森等全球前五大企業(yè)的生產(chǎn)總值已占到全球金屬絕緣線纜市場(chǎng)的24%，美國(guó)三大生產(chǎn)商占美國(guó)的54%，日本七大公司占日本銷量的86%，歐洲市場(chǎng)則基本由普睿司曼和耐克森壟斷。
另有數(shù)據(jù)表示，全球電線電纜行業(yè)已步入緩慢增長(zhǎng)周期。2003至2007年，在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，全球金屬絕緣電線電纜規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率尚能達(dá)到5.6%；但到2012至2017年，全球電纜行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率已降至2.9%。
眼看著國(guó)內(nèi)極其激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，海外市場(chǎng)又形成了寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，并且行業(yè)已步入緩慢增長(zhǎng)周期，在如此背景下，華通線纜卻打出了要成為具有國(guó)際影響力的中國(guó)電纜企業(yè)的口號(hào)，究竟又有幾分值得信賴？
根據(jù)《中國(guó)電線電纜行業(yè)“十三五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，我國(guó)電纜行業(yè)各大品類之中低端產(chǎn)能均嚴(yán)重過(guò)剩。以電力電纜為例，我國(guó)電力系統(tǒng)集中采購(gòu)的體制導(dǎo)致部分單品數(shù)量較大，行業(yè)企業(yè)投資過(guò)度，整個(gè)十二五期間從高壓到低壓均處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。
那么問(wèn)題來(lái)了，在行業(yè)產(chǎn)品普遍供大于求的情況下，華通線纜再次發(fā)起IPO募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)各類電纜項(xiàng)目，未來(lái)又能有多大看頭？
從估值維度比較，在我國(guó)電纜業(yè)上市公司中，資本市場(chǎng)給予的估值普遍較低。截至6月18日，漢纜股份PE值為25.71，東方電纜PE值為11.16，對(duì)比華通線纜104.31倍的PE值，可以說(shuō)華通線纜已嚴(yán)重被高估。
多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易存疑
與此同時(shí)，華通線纜還身負(fù)多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易之謎待解。
招股說(shuō)明書顯示，江銅華北一直是華通線纜重要的原材料采購(gòu)供應(yīng)商。2018至2020年，公司對(duì)江銅華北采購(gòu)原材料分別為9.89億元，8.67億元、9.35億元，分別占公司原材料采購(gòu)總額的50.79%、42.79%、42.27%。
然而詭異的是，作為一直在江銅華北任董事、經(jīng)理的趙樹國(guó)，在2015年2月至2018年5月間，曾向唐山匯潤(rùn)出資100萬(wàn)元，2015年2月、2018年5月通過(guò)唐山匯潤(rùn)分別間接持有華通線纜0.14%、0.10%的股份。直至2018 年5月，趙樹國(guó)才以作價(jià)100萬(wàn)元向張濟(jì)春轉(zhuǎn)讓了其持有唐山匯潤(rùn)的持有份額，之后未再間接持股。
對(duì)于江銅華北關(guān)鍵高管對(duì)華通線纜的持股，很難不讓市場(chǎng)有利益輸送的揣測(cè)。而時(shí)隔三年，股權(quán)仍以原價(jià)轉(zhuǎn)讓，是否或?yàn)楣煞荽值奶厥饫姘才牛?/span>
除了與供應(yīng)商之間存在親密關(guān)系外，華通線纜與其重要大客戶也有著類似的關(guān)聯(lián)存在。
2018至2020年，華通線纜對(duì)愛(ài)德科技銷售收入分別為1471.10萬(wàn)元、3338.91萬(wàn)元、4385.71萬(wàn)元。而根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，愛(ài)德科技2017年至2020年6月，累計(jì)約80%的電線電纜主要是向華通線纜采購(gòu)。
然而，愛(ài)德科技不僅只是一家 2017 年才剛成立的新公司，且公司實(shí)控人楊碩在2015年2月至2018年5月，也曾作為有限合伙人向唐山匯潤(rùn)出資14萬(wàn)元，2015年2月、2018年5月通過(guò)唐山匯潤(rùn)間接持有華通線纜0.02%、0.01%的股份。
幾乎與趙樹國(guó)如出一轍，在2018年5月，楊碩以作價(jià)14萬(wàn)元向黎漢龍轉(zhuǎn)讓了其持有唐山匯潤(rùn)的持有份額，之后未再間接持股。
回眸歷史，在2018至2020年，還有一家名為小貓?zhí)乩|的企業(yè)既是公司客戶又是供應(yīng)商。2020年，華通線纜對(duì)小貓?zhí)乩|銷售1282.86萬(wàn)元，銷售占比10.17%。同時(shí)，向其采購(gòu)電纜2205.88萬(wàn)元，采購(gòu)占比6.96%。
更有意思的是，在2020年間，還有一家同樣以“小貓”命名的企業(yè)小貓?zhí)炖|，也同時(shí)躋身既是公司客戶又是供應(yīng)商的榜單。2020年，華通線纜對(duì)小貓?zhí)炖|銷售1338.60萬(wàn)元，銷售占比10.61%。同時(shí)，向其采購(gòu)電纜1387.60萬(wàn)元，采購(gòu)占比4.38%。
關(guān)鍵在于小貓?zhí)乩|的實(shí)控人張冠華，與華通線纜實(shí)控人張氏家族的姓氏如出一轍，且公司實(shí)際控制人之一的張文勇，以及子公司監(jiān)事張國(guó)臣還曾在同樣以“小貓”命名的小貓?zhí)炖|公司擔(dān)任董事及監(jiān)事職務(wù)。
那么，就以上存疑頗多的多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易來(lái)看，華通線纜又是否存有利益輸送或調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)造假可能呢？
