創建于1970 年，至今正好五十年歷史，期間從年產值二三十萬的航空插銷廠成長為銷售額接近百億、我國規模最大的軍用連接器企業，營收規模實現了兩個十年十倍的增長。2007 年上市之后，公司的成長也為投資者提供了豐厚的回報，從2008 年金融危機后的全市場低點算起，公司股價上漲27倍，總市值增長超37 倍，可謂是當之無愧的大牛股。

 

本篇報告為中航光電系列報告第一篇，我們將介紹公司基本情況，并從發展歷程維度深度復盤中航光電的發展成長之路，回顧公司成立至今的五十年發展史，試圖探索、總結公司不同發展階段的特點與思路，希望以史為鏡，引發思考。

 

初始光電：高端連接器與解決方案提供商，業績與股價齊飛。公司隸屬于中國航空工業集團，是專業為國防軍工和高端制造領域提供最優互連方案的高科技企業，產品覆蓋光、電、流體連接器多領域，目前公司已自主研發各類連接器產品300 多個系列、25 萬多個品種。公司2007 年上市以來，公司收入和利潤復合增長率超過20%，每個年度均實現了正向增長，雖然期間受到金融危機、原材料價格波動、產品結構和公司組織架構調整等因素影響，增速存在波動，但整體呈現出穩定增長趨勢。公司股價從2008 年金融危機后低點至2019 年末上漲27 倍，市值增長超37 倍，這樣的漲幅在整個A 股市場可以排進前15 位。

 

從發展歷程維度來看，公司五十年發展歷程可分為四個階段：

 

第一階段（1970-1985）艱難生存階段：這一階段是公司發展最艱苦的階段，一方面是國防開支縮減導致公司軍品業務受到較大影響，另一方面改革開放剛剛起步，公司在市場化的改革和拓展方面受大環境的制約還沒有開始，整體發展緩慢，勉強生存。

 

第二階段（1985-2007）崛起上市階段：這一階段公司積極推進變革，從而建立起了研制開發、生產管理、市場拓展、售后服務等一系列全新的體系，在產品開發和市場開發方面取得了質的突破，發展進入良性循環，公司成長基因開始鑄就和顯現。

 

第三階段（2007-2016）資本助力做大規模階段：這一階段是公司上市之后借助資本做大規模的全新階段。2007 年上市的同時整合沈陽興華解決同業競爭問題，2012 年開始先后投資中航海信、收購中航富士達、并購深圳翔通、投資成立精密電子，分別彌補了光電收發模塊的欠缺，增強了公司在射頻同軸連接器領域的技術實力，延伸了高端光器件產業鏈布局，填補了在精密連接器開發生產能力上的短板。同時募資擴產建立新的產業基地。公司在連接器領域的領先地位在這一階段得到擴大。

 

第四階段（2016-今）提質增效階段：經歷過上市初十年的快速發展，接近百億營收的光電已經不能再埋頭狂奔，這一階段公司更加注重“質”的發展，從而提高效益是這一階段公司重要的發展主線，推行股權激勵措施，并組建多個事業部，力求更加市場化、精細化運營。

 

盈利預測、估值分析和投資建議：我們維持預測公司2019-2021 年歸母凈利潤為10.71 億、11.91 億和14.42 億，分別對應EPS 為0.97 元、1.08 元和1.31 元。綜合考慮公司在軍用和高端工業領域的龍頭地位以及未來發展前景，我們按照剔除攤銷影響后業績給予公司2020 年38 倍PE，維持目標價45 元，考慮到當前環境下公司成長的趨勢沒有改變，上調至“強推”評級。

 

風險提示：軍品訂單低于預期；5G 建設速度低于預期；新能源汽車業務毛利率下滑。